環(huán)保行業(yè)政策頻出 大水務時代來臨
【西安純水設備http://www.108clf.cn】我們對水務行業(yè)的展望為穩(wěn)定，這一結論是基于我們對經濟持續(xù)增長的預期以及該行業(yè)財務指標的適度改善。
對可持續(xù)的經濟增長、不斷提升的環(huán)保要求支撐了我們對水務行業(yè)未來12個月信用狀況的穩(wěn)定展望。水務行業(yè)作為公用事業(yè)，是政策導向型行業(yè)。其中，供水行業(yè)發(fā)展趨于平穩(wěn)，嚴格水資源管理制度逐步落實，供水總量增速趨緩并有所下降；污水治理行業(yè)步入快速成長期，隨著環(huán)保要求不斷提升，各省市環(huán)保政策頻出，推動水價改革、水資源保護和環(huán)境污染防治。
除了有利的經濟增長及環(huán)保趨嚴外，我們預計在展望期內優(yōu)勢企業(yè)將進一步擴張。優(yōu)勢企業(yè)將借產業(yè)化加速之際，通過并購重組，進一步擴張市場。除了向水務運營、污水處理等領域進行產業(yè)鏈上下游擴展，龍頭企業(yè)也向國際水務市場擴展，水務行業(yè)有望迎來大水務時代。
然而，水務經營環(huán)境的逐步改善并不足以讓我們得出正面的展望。首先，水務行業(yè)改革仍在持續(xù)，傳統(tǒng)水務業(yè)務持續(xù)增長面臨挑戰(zhàn)，水價上調困難，政府新公共服務需求增多。其次，水務企業(yè)異地競爭激烈，表現在財務報表上營業(yè)成本增加，毛利率有所降低。
水務行業(yè)總體穩(wěn)定的展望與大多數水務的評級展望也相一致。可持續(xù)的經濟增長和環(huán)保需求將逐步改善水務行業(yè)經營環(huán)境，也對水務企業(yè)市場化改革提出挑戰(zhàn)。西安純水設備
一、行業(yè)近期運行概況
近年來，我國供水總量增速趨緩并有所下降，供水行業(yè)發(fā)展已趨于平穩(wěn)，污水治理行業(yè)正屬于快速成長期。2019年水務行業(yè)逐漸由各城市單點發(fā)展到全國性、區(qū)域性統(tǒng)一戰(zhàn)略布局。
水務產業(yè)鏈包括原水、供水、節(jié)水、排水、污水處理和水資源回收利用。從業(yè)務維度區(qū)分可以包括自來水供應和水處理子行業(yè)。中國水資源具有人均資源量短缺、分布不均勻、水質污染嚴重等特點。
伴隨著水務改革的推進，水務行業(yè)發(fā)展主要可以分為三個發(fā)展階段。第一階段從1998年到2002年，供水領域隨著城市化大力發(fā)展，隨著城市到縣城整體范圍的逐漸擴大，供水市場化比例也逐漸開始增加，同時供水普及率也不斷升高，到后期城區(qū)的全面覆蓋；第二階段從2003年到2013年，污水領域不斷市場化，資本拉動，內資崛起，污水的增長量以及污水處理率不斷地快速增長；第三階段從2014年之后，污水處理依然取得了很快的增長，水務行業(yè)步入大資本時代，市場化改革和多元主體涌現，產業(yè)格局不斷重塑。
供水行業(yè)方面，我國供水總量在2013年達到峰值，之后隨著國務院和各省嚴格水資源管理制度出臺，供水總量增速開始緩慢下降。近幾年全國城鎮(zhèn)供水總量保持基本穩(wěn)定，平均年增速保持1%左右增長，我國供水設施建設已趨近飽和，進入平穩(wěn)發(fā)展狀態(tài)。污水治理方面，在城市化進程加快的驅動下，我國污水排放總量逐年增加。我國污水處理行業(yè)增速逐漸放緩，基本穩(wěn)定在6-7%左右；大城市污水處理率增長空間可能有限，中小城市污水處理能力比例依然弱于大城市，在中小城市和縣城仍有較大的市場機會。
隨著我國國民環(huán)保意識的提升，其對生活品質和環(huán)境要求有所提高，并且在相關政策的推動下，除供水和污水處理兩大傳統(tǒng)領域之外，近年來我國黑臭水體治理、海綿城市建設、農村水環(huán)境治理等領域的需求快速增長，黨中央、國務院也相繼出臺了一系列加強生態(tài)文明建設的政策加強生態(tài)環(huán)境保護，未來將成為水務行業(yè)的重要利潤增長點。
2019年，水務行業(yè)逐漸由各城市單點發(fā)展到全國性、區(qū)域性統(tǒng)一戰(zhàn)略布局，在國家京津冀、長江經濟帶以及“一帶一路”的戰(zhàn)略布局下，水務行業(yè)不僅是各地區(qū)各自發(fā)展，而是需要在大的戰(zhàn)略使命之下統(tǒng)籌發(fā)展；不僅只做好供水和排水，還需要統(tǒng)籌考慮生態(tài)系統(tǒng)、綠化系統(tǒng)和環(huán)衛(wèi)系統(tǒng)的建設等系統(tǒng)性難題。
二、行業(yè)政策
作為公用事業(yè)行業(yè)，水務行業(yè)是典型的政策導向型行業(yè)。從中國水務行業(yè)近年來出臺的相關政策可以看出，行業(yè)的總體方向是加快市場化，推動水價改革，以提高節(jié)約用水的力度和促進對水資源的保護。這些政策內容主要包括了市場準入的放開、水價改革、特許經營、環(huán)境保護和加快污水工程建設等方面內容。
（一）供水行業(yè)階梯水價格政策逐漸清晰，污水處理價格政策尚待理順
2015年底前，設市城市原則上要全面實行居民階梯水價制度；具備實施條件的建制鎮(zhèn)也要積極推進。
各地要按照不少于三級設置階梯水量，第一級水量原則上按覆蓋80%居民家庭用戶的月均用水量確定，保障居民基本生活用水需求；第二級水量原則上按覆蓋95%居民家庭用戶的月均用水量確定，體現改善和提高居民生活質量的合理用水需求；第一、二、三級階梯水價按不低于1:1.5:3 的比例安排，缺水地區(qū)應進一步加大價差。
2014年1月，國家發(fā)改委和住建部聯合出臺了《關于加快建立完善城鎮(zhèn)居民用水階梯價格制度的指導意見》，對全面實行城鎮(zhèn)居民階梯水價做部署，要求設市城市原則上全面實行居民階梯水價制度。隨后，水利部、發(fā)改委、工信部等十部門于2014年2月聯合印發(fā)了《實行最嚴格水資源管理制度考核工作實施方案》，啟動了最嚴格水資源考核問責制，進一步保障了階梯水價制度在全國范圍內的推行，完善水價形成機制，促進水價調整工作規(guī)范化、透明化的進程不斷加快。伴隨著經濟的不斷發(fā)展和供水成本的不斷提升，中國自來水價格也不斷上漲。
目前，我國水價采取由政府主導下的聽證會制度，企業(yè)對水價沒有定價權，供水業(yè)務被動承受人工成本和原材料價格上漲壓力，長期采用“低水價+虧損+財政補貼”的模式。2018年以來，全國各省會居民自來水階梯價格并沒有上調價格，不同地區(qū)供水價格差異明顯。
污水處理費方面，價格政策還沒有理順。2012上半年，住建部、發(fā)改委啟動了《城市污水收費管理辦法》的制定工作，并就相關內容組織專家討論。但是目前尚無進展。據了解，辦法的制定還存在許多不確定的問題：一是辦法的定性問題，定為管理辦法還是條例不確定；二是污水處理收費是被確定為行政性事業(yè)收費還是經營收費還不確定；三是污水處理費是否包含管網、污泥處理處置、再生水以及雨水利用等相關費用。此外，目前，污泥處理處置收費政策也沒有得到明確，業(yè)界在呼吁出臺切實可行的政策，以促進污水處理處置產業(yè)的發(fā)展。
目前，污水處理企業(yè)通過簽訂特許經營權協議約定最低污水處理量保證最低單價以保證自身盈利，行業(yè)整體盈利偏弱。
（二）環(huán)保行業(yè)政策頻出，行業(yè)迎來大水務時代
隨著經濟發(fā)展和對環(huán)保要求提高，水務行業(yè)作為環(huán)境產業(yè)的核心環(huán)節(jié)，在“水十條”推動下，水環(huán)境治理駛入發(fā)展的快車道，綜合治理項目日益涌現，大水務時代來臨。政策主要集中在黑臭水體治理、海綿體城市建設、農村水環(huán)境治理、污染防治方面，未來將成為水務行業(yè)的重要利潤增長點。西安純水設備
表1：水環(huán)境治理重要政策數據
在環(huán)保政策和資本的推進下，環(huán)保行業(yè)駛入了快速發(fā)展的軌道。作為環(huán)保產業(yè)中最重要的組成部分，水務市場亦迎來了歷史上發(fā)展的黃金期。傳統(tǒng)的污水處理模式已不能滿足環(huán)境治理需求，綜合治理項目日益涌現，“面向效果”、“綜合環(huán)境服務”已成為水務企業(yè)戰(zhàn)略轉型的重要選擇方向，一批有雄厚資金實力和高效運營能力的水務集團孕育而生，原有的市場交易結構也將優(yōu)化升級。
三、行業(yè)關注／行業(yè)競爭
水務行業(yè)具有企業(yè)數量眾多、規(guī)?；蛔?、區(qū)域分散等特點。近年來，傳統(tǒng)水務業(yè)務持續(xù)增長面臨挑戰(zhàn)，水價上調困難以及政府新公共服務需求帶來成本上升，同時水務企業(yè)異地競爭激烈。水務改革具有不確定性，社會資本占比逐漸增加。
（一）水務行業(yè)集中度偏低，不同類型水務企業(yè)互相競爭
我國現有自來水廠4000多家，污水處理廠3500多座，水務企業(yè)眾多，但是水務行業(yè)集中度低，最大的供水企業(yè)市場占有率未超過5%，最大的污水處理企業(yè)市場占有率也未超過10%。在供水行業(yè)，威立雅供水、蘇伊士和首創(chuàng)股份運營總規(guī)模位于市場前三，行業(yè)前五名供水企業(yè)（CR5）已運營規(guī)模占據11%的市場份額，排名前十（CR10）的企業(yè)已運營規(guī)模占據了16.5%的市場份額，因此，供水領域的市場集中度相對較低。
在污水處理行業(yè)，運營規(guī)模排名前三分別為北控水務、碧水源和首創(chuàng)股份。行業(yè)前五名（CR5）污水處理企業(yè)已運營規(guī)模占據了19%的市場份額，排名前十的企業(yè)（CR10）占據了27.2%的市場份額，相對于供水市場，污水處理市場的集中度相對較高。市場過度分散制約了水務行業(yè)的技術進步及服務的集約化。
目前，水務行業(yè)競爭格局以全國性水務集團和地方國有水務企業(yè)為主。近年來，水務行業(yè)國資占比逐漸增高，同時，上市公司、有資金優(yōu)勢的建筑公司也陸續(xù)加入水務市場。中國水務行業(yè)形成以北控、首創(chuàng)、桑德集團為代表的全國性水務龍頭企業(yè)和地方國有水務企業(yè)為主以及以威立雅、蘇伊士為代表的外資水務企業(yè)的行業(yè)競爭格局。
（二）水務傳統(tǒng)業(yè)務持續(xù)增長面臨挑戰(zhàn)，異地業(yè)務競爭激烈
對于傳統(tǒng)供水業(yè)務來說，一方面由于供水價格未理順，水價上調越來越困難，傳統(tǒng)業(yè)務地方性供水和污水處理業(yè)務增長較為乏力，因此營業(yè)收入無法增加；另一方面，近年來政府對于水務企業(yè)有較多的新公共服務需求，比如黑臭水體、海綿體城市建設、污染治理等，有些需求在商業(yè)上缺乏盈利支撐，水務企業(yè)不響應則是責任缺失，會受政府問責，響應的話又會造成成本上升。
此外，資本市場對水務傳統(tǒng)業(yè)務的估值、注資熱情下降，1998年以后，水務企業(yè)資本注入較少，少量注入是城市管網或者沉淀性資產，同時有一部分大量的資產投入非經營性項目，提高了企業(yè)資產負債率，個別企業(yè)資產負債率超過90%，平均資產負債率也達到60-70%，導致財務費用增加。
因此，水務行業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務持續(xù)增長困難，成本上升，毛利率有所降低。
此外，水務行業(yè)異地業(yè)務競爭越來越激烈，較多地方性水務企業(yè)的專業(yè)能力不足以支撐異地拓展、資金也難以支撐異地發(fā)展、屬地人才不愿意異地擴張，機制不支撐異地發(fā)展，競爭較為激烈。
（三）水務改革具有不確定性，社會資本占比逐漸增加
水務改革的不確定性，水務由原先整體改制上市路徑長，產生不確定性、產權改革方向不明確，受到不同領導左右、資本戰(zhàn)略專業(yè)性不夠以及國企改革方向搖擺反復。水務改革已經持續(xù)二十年，但是改革的過程具有不確定性，整體改制上市路徑長、產權改革方向不明確，領導政策不確定、資本戰(zhàn)略專業(yè)性不夠以及國企改革方向搖擺等都對隊伍改革產生不確定性。
自2014年起，水務行業(yè)社會資本參與程度增加。2014年以來這一輪PPP熱潮之下，PPP項目數量、投資額不斷攀升。各類社會資本積極參與PPP項目，包括傳統(tǒng)環(huán)保企業(yè)及跨界進入環(huán)保領域的企業(yè)也相當活躍。但進入新的領域，很多情況下，政府和社會資本對項目的合作邊界、風險分配、利益共享缺乏經驗，無法對項目風險的實質判斷，也沒有很好的應對措施。這些風險包括法律變更、審批延誤、政治決策失誤、政府信用、融資、市場收益不足、市場需求變化、收費變更等。在PPP實際的風險出現時，社會資本、地方政府及公眾都會受到不同程度的影響。
2019年5月，國務院發(fā)布《政府投資條例》，規(guī)范政府投資行為，進一步深化政府投融資體制改革，同時更好地防范政府隱性債務。《條例》主要針對“公共基礎設施、農業(yè)農村、生態(tài)環(huán)境保護”等公共領域，對于供水、原水、固廢等公共服務領域的影響較大。
在大生態(tài)要求下，水務領域越來越強調系統(tǒng)性、綜合性，對水務企業(yè)也越來越強調其專業(yè)性、整體規(guī)劃、運營能力、投融資能力和綜合服務能力。
四、行業(yè)信用展望
2020年，我國水務行業(yè)有望平穩(wěn)發(fā)展，水務行業(yè)企業(yè)整體信用展望穩(wěn)定。優(yōu)勢企業(yè)將借產業(yè)化加速之際，通過并購重組，進一步擴張市場。除了向水務運營、污水處理等領域進行產業(yè)鏈上下游擴展，龍頭企業(yè)也向國際水務市場擴展，水務行業(yè)有望迎來大水務時代。2019年，水務行業(yè)改革仍在持續(xù)，傳統(tǒng)水務業(yè)務持續(xù)增長面臨挑戰(zhàn)，水價上調困難，政府新公共服務需求增多，此外水務企業(yè)異地競爭激烈，表現在財務報表上營業(yè)成本增加快于營業(yè)收入，毛利率有所降低。整體而言，水務行業(yè)企業(yè)具備良好的現金流和較強的融資能力，信用狀況良好。
在宏觀經濟運行平穩(wěn)、環(huán)保政策頻發(fā)背景下，我國水務行業(yè)發(fā)展較為平穩(wěn)。我國水務行業(yè)發(fā)債主體信用等級較多為AA+級以上，行業(yè)內主體信用質量較高。整體來看，我國水務企業(yè)融資渠道較暢通，地方政府下屬的水務資產運營平臺居多，此類企業(yè)憑借其在區(qū)域公用事業(yè)領域較重要的地位和穩(wěn)定的現金流，較易得到地方政府和金融機構支持。而全國性水務性水務投資公司具有面臨的市場空間大、項目投資收益穩(wěn)定、項目收現能力強等特點，業(yè)務形成一定規(guī)模后也較受金融機構青睞。
對于水務行業(yè)，遠東資信主要關注：（1）水務行業(yè)整體流動性較弱，投資依賴政府服務費支付，財政實力相對較弱地區(qū)的水務企業(yè)資金回款具有一定不確定性；（2）水價調整市場化程度低，成本上升影響企業(yè)經營效益；（3）行業(yè)并購擴張加快，行業(yè)集中度提高、競爭加劇，影響企業(yè)盈利能力；（4）水務行業(yè)為資本密集行業(yè)，投資規(guī)模大，投資回收期長。西安純水設備，西安水處理設備，西安去離子水設備。醫(yī)院用純水設備
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